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3、估值：从估值角度看应用场景端的经调整后估值相对更低
目前应用场景端的估值仍处于历史相对较低水平，而基站和终端的估值水平已经有所拔高。由于2018年TMT中部分公司商誉减值损失计提额较大，对行业整体估值形成扰动，直接对比各行业PE(TTM)估值会得出传媒业估值较高的结论。事实上，如果我们对各行业进行调整，即剔除掉亏损公司以及剔除掉商誉减值损失的影响，偏应用场景端的传媒行业是目前TMT中估值最低的行业，截至20年2月14日传媒经调整PE(TTM)为32x，而计算机、电子、通信分别为53x、44x、40x。纵向对比看，传媒经调整PE(TTM)估值在历史分位数中也处于较低分位数水平，目前处于2010年以来的25%历史分位数，而电子、计算机、通信分别处于70%、64%、54%。
从各二级细分行业配置情况看，当前超配比例超过2003年以来90%分位数的行业有半导体、其他电子、电子制造。而低于2003年以来均值的行业有光学光电子、计算机应用、文化传媒、通信运营、通信设备。
(二)为什么在当前这个时间点推荐场景革命？
NCP疫情成为这一轮场景革命的催化剂，疫情推动新场景的需求增加，场景变革速度相较于疫情前明显提速。场景革命由原先的供给端科技进步驱动切换为供给(科技进步)和需求(疫情改变行为习惯)双轮驱动。根据03年非典的爆发加速了应用场景革命的进度，根据当时经验看，“新场景”成功的三要素是需求、技术和用户粘性。当前5G的推动解决了技术问题，而今年NCP疫情的突发使得需求提前。本次NCP疫情较为广泛的改变了全社会的行为习惯，比如在线需求提升，部分线下场景转移到线上，消费者习惯/需求/行为模式发生潜移默化的变化。以在线看房为例，以前消费者还是习惯直接去现场看房，此次疫情使得消费者不得不增加对在线看房的需求，这就像03年非典前消费者不习惯网购，历经非典后加速了网购的普及速率一样。同样，在线办公、在线教育的需求在疫情发生后也都出现了明显上升。诸多迹象表明场景变革速度明显提速。
(三)对于场景革命，我们有哪些与众不同的观点？
很多投资者可能认为疫情结束后，因新冠疫情而爆发的在线需求会逐渐消失，因而判断应用场景端相关品种的超额收益持续性较短不值得深度参与，但我们认为此次疫情倒逼解决了消费者习惯培养的难点，对需求端应用场景破壁具有催化作用，有相当一部分在线需求在疫情结束后会成为新的消费者习惯而延续下来，未来伴随着供给端技术的推进，反而有望迎来趋势上升期。因为疫情而产生的部分应用场景，在疫情过后确实可能有所回落。但更多的应用场景则有可能进入一个趋势上升期，比如在线医疗、在线教育、在线看房等，这些场景先前所面临的问题是难以在短时间内扭转消费者习惯，即使新的技术确实更方便更有利。本次疫情则解决了消费者习惯培养的问题，全社会“被迫”体验在线医疗、在线教育、在线看房等，当然线上场景无法完全替代线下，但随着技术的进步有相当一部分需求可以被线上所取代。这就像03年非典之前消费者对待网购的态度一样，反对者会举出种种理由，比如无法现场查看商品款式/是否好用/质量、付钱后万一收不到货、出现质量问题难以索赔等，但随着消费者体验过网购的优点后，叠加技术进步解决原先的痛点，网购对线下购物的相对优势从03年以来持续扩大。
此外，很多投资者可能认为这一轮应用场景端行情只是A股司空见惯的纯概念炒作，未来不可持续。我们不否认在风险偏好修复的初期鱼龙混杂，但我们判断这是一轮应用场景革命，其最终变革程度会超出大部分投资者的预期，这一过程中有望诞生新的科技独角兽巨擘，投资者决不能忽视场景革命赛道去伪存真识别其中潜力巨大的成长股。就像站在2000年展望未来十年，很少有人能预料到淘宝网及背后的阿里巴巴集团成长为电子商务领域的巨擘，也很少有人能预料到QQ能成长为当时不可或缺的即时通讯工具；在2010年展望未来十年，很少有人能想到从PC互联网进入移动互联网时代，微信会在短短一两年间就对QQ形成取代之势，滴滴打车会在一两年间颠覆整个出租车行业。展望5G推动的万物互联场景革命时代，我们预计诸多领域会出现诞生新的的科技独角兽，并有望带来颠覆性改变并成长为新的龙头。
(四)如何把握各类场景革命的节奏与顺序？
从节奏把握上，方法之一是参考官方推进顺序，按“eMBB—uRLLC—mMTC”把握应用场景大的投资节奏，今年有望率先落地的应用场景将是高清视频、云游戏、在线教育、AR等。方法之二根据各类催化剂把握阶段性场景革命投资节奏，从政策力度、产品突破、标准制定、技术革新、配套产业制度、一级市场投资风向标等六类催化剂维度观察场景革命深度和速度产生的边际变化。
联系我时，请说是在优谱分类网上看到的，谢谢！